银河证券认为，当前国内经济处于新旧动能切换的转型期，尤其是在新质生产力加速发展叠加一系列政策提振下，A股市场迎来结构性估值重塑机会。随着存量政策加快落实，一揽子增量政策加力推出，国内经济基本面有望呈现出逐步改善态势。中长期资金加速入市的背景下，市场运行趋于稳定，投资者信心将进一步增强。后续还需关注特朗普对华政策以及国内经济基本面修复节奏的扰动。配置方面，第一真牛所，基于自主可控逻辑与发展新质生产力要求的科技创新主题。第二，扩大内需导向下的“两重”和“两新”主题。第三，安全边际较高的红利板块，重点关注央国企。
全文如下【中国银河策略】中国股市叙事：估值正悄然重构
核心观点真牛所
国内经济边际改善：（1）房地产市场现结构性回暖，市场预期向好。2025年1月一线城市商品住宅销售价格环比上涨，显示核心城市住房需求韧性。（2）中国经济新动能正加速形成，科技赋能与结构升级成核心驱动力。2024年高技术制造业增加值增长8.9%，新能源汽车产量突破1000万辆，战略性新兴产业发明专利达134.9万件。同时2024年全社会研发经费达3.6万亿元，高技术产业投资增长8.0%。
流动性利好叠加:（1）全球货币政策宽松预期强化，美国降息叠加经济压力加剧资本外流。同时美国政策不确定性加剧市场动荡真牛所，美股估值高企背景下，新兴市场成资本避险与增值双重选择。（2）零和博弈视角下，中国股市相较债市配置吸引力更强。政策红利与盈利预期改善支撑股市，估值优势与外资回流增强其配置价值，债市吸引力减弱，资金流向股市趋势强化。
政策层面不断加力：（1）2024年9月24日以来，宏观政策密集出台，多部门组合拳持续加力，不断释放出政策呵护经济高质量发展的积极信号，市场预期呈现改善态势。2025年政府工作报告更是进一步强调“实施更加积极有为的宏观政策”。“更加积极”的财政政策和“适度宽松”的货币政策有望形成更好的配合，助力经济结构转型和高质量发展。（2）“稳股市”呵护市场信心：2025年，政府工作报告首次把稳住楼市股市写进经济社会发展总体要求。政府工作报告提出：稳住股市；更大力度促进股市健康发展；深化资本市场投融资综合改革，大力推动中长期资金入市，加强战略性力量储备和稳市机制建设；改革优化股票发行上市和并购重组制度。未来一系列稳股市政策出台，有望促进资本市场发展，大幅提振投资者信心，助力中国股市实现长牛行情。
A股市场投资展望:（1）A股市场有望震荡上行。当前国内经济处于新旧动能切换的转型期，尤其是在新质生产力加速发展叠加一系列政策提振下，A股市场迎来结构性估值重塑机会。随着存量政策加快落实，一揽子增量政策加力推出，国内经济基本面有望呈现出逐步改善态势。中长期资金加速入市的背景下，市场运行趋于稳定，投资者信心将进一步增强。后续还需关注特朗普对华政策以及国内经济基本面修复节奏的扰动。（2）配置方面，第一，基于自主可控逻辑与发展新质生产力要求的科技创新主题。第二，扩大内需导向下的“两重”和“两新”主题。第三，安全边际较高的红利板块，重点关注央国企。
港股市场投资展望:（1）当前港股估值处于历史中等水平，随着港股盈利稳步回升，2025年港股有望继续上涨。但需要关注美国贸易政策对投资者风险偏好的影响，以及美联储货币政策对外资流动性的影响。（2）配置方面：第一，在国内扩内需、稳消费等政策刺激下，消费行业业绩有望继续改善，从而促进当前估值水平处于历史中低水平的消费股上涨。第二，科技政策支持与产业趋势将迎来共振，相关公司业绩改善预期较强，科技板块有望持续上涨。第三，港股高股息策略仍具备吸引力，尤其是积极进行市值管理的央企高股息标的。同时，高股息标的可以为投资者提供较为稳定的回报，是较好的避险资产。
风险提示
国内政策效果不确定风险；地缘因素扰动风险；市场情绪不稳定风险真牛所。
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